核心观点：受疫情防治影响，1-2月国内经济活动受限，工业生产、投资、消费均出现较大幅度的下滑。疫情后央行采取了一系列的降息降准行动，来帮助企业复工复产。如今随着国内疫情逐步控制，企业复工情况明显改善，预计3月各经济数据降幅均有所收窄，疫情对于国内经济的影响或集中在一季度，4月有望完全恢复正常。但需注意海外疫情的扩散程度和持续时间，将影响我国产品和零部件的进出口。

一、工业增速创下新低

工业增速创下新低。1-2月工业增加值增速大跌转负至-13.5%，创下历史新低。为了疫情防治工作的顺利开展，各地延后复工时间，各企业的复产率也偏低，导致在环比上，2月规模以上工业增加值比上月下降26.63%。

图1：工业增加值走势

数据来源：国家统计局，MRI

分三大门类看，制造业受到的影响最大。1-2月份，采矿业增加值同比下降6.5%，制造业下降15.7%，电力、热力、燃气及水生产和供应业下降7.1%。分行业看，41个大类行业中仍有2个行业增加值保持同比增长，分别是石油和天然气开采业增长2.1%，烟草制品业增长6.9%。而黑色金属冶炼和压延加工业下降2.0%，表现相对较好。

二、固投增速创新低，基建、制造业投资大幅下滑

固投增速创新低。1-2月份，受施工天数明显减少，开复工率普遍较低等因素影响，全国固定资产投资（不含农户）33323亿元，同比下降24.5%，其中，民间固定资产投资18938亿元，同比下降26.4%。从环比速度看，2月份固定资产投资（不含农户）下降27.38%。

图2：固定资产投资走势

数据来源：国家统计局，MRI

基建、制造业投资大幅下滑，与疫情防治相关的产业表现较好。从细分数据来看，1-2月基础设施投资同比下降30.3%，制造业投资同比下降31.5%，降幅均要高于全行业平均水平。在投资整体下降的同时，高技术产业、卫生等领域投资降幅要小，部分与抗击疫情相关行业投资保持增长，其中生物药品制品制造业投资增长2.0%，高技术服务业中的检验检测服务业投资增长26.1%。

图3：制造业投资走势

数据来源：国家统计局，MRI

三、全国消费大降

社会零售总额大降。1-2月份，社会消费品零售总额52130亿元，同比下降20.5%。其中，餐饮收入同比降幅最大，1-2月仅为4194亿元，同比下降43.1%。在整体消费大降的同时，线上表现要远好于线下。1-2月份，全国网上零售额13712亿元，同比下降3.0%。其中，实物商品网上零售额11233亿元，增长3.0%，占社会消费品零售总额的比重为21.5%。在实物商品网上零售额中，吃类和用类商品分别增长26.4%和7.5%，穿类商品下降18.1%。疫情期间出门

图4：社会消费品零售总额走势

数据来源：国家统计局，MRI

四、社融增速平稳，M1大幅回升

社融增速平稳，M1大幅回升。2月新增社融8554亿元，同比少增1111亿元，存量同比连续4个月持平于10.7%。尽管社融新增低于市场预期，但同比依然保持平稳。疫情后央行加强货币信贷投放并及时降息，叠加春节错位，货币增速回升。2月M2同比回升0.4个百分点至8.8%，M1同比回升4.8个百分点至4.8%，M0同比升至10.9%。

图5：2016年以来的货币供应变化

数据来源：中国人民银行，MRI

央行决定于2020年3月16日实施普惠金融定向降准，对达到考核标准的银行定向降准0.5至1个百分点。对符合条件的股份行再额外定向降准1个百分点，支持发放普惠金融领域贷款。以上定向降准共释放长期资金5500亿元。由于国内疫情基本得到控制，随着复工率提升，正常的经济秩序将有望在3月中下旬逐渐恢复，结构性政策有助于支持受冲击较重的企业正常复产。但需要注意海外疫情的进展情况，若影响继续深化，可能导致流动性风险进一步上升，预计国内将继续保持流动性宽松。

图6：2015年以来的社会融资量变化

数据来源：中国人民银行，MRI

五、CPI增速略降，PPI转负

CPI增速略降。2月CPI同比增长5.2%，较1月小幅回落0.2个百分点。食品方面，运输和生产受阻导致食品供给下降，而疫情期间居民需求不减，导致各食品价格均出现上涨。非食品方面，因疫情防控导致非生活必需品的供需均出现收缩，同时国际油价下跌带动汽油和柴油价格下降。

图7：居民消费价格走势

数据来源：国家统计局，MRI

2月PPI转负。受季节和疫情因素影响，一些工业企业停工停产，需求减弱，全国PPI环比由上月持平转为下降0.5%，同比由上涨0.1%转为下降0.4%。其中，由于国际原油市场受到较大冲击，价格大幅度下降，影响国内石油及相关行业价格环比由涨转降。而在疫情发生后，医疗防护物资生产企业积极复工复产保障供应，但受原材料价格上涨、物流成本上升等因素影响，2月份医药制造业价格环比上涨0.3%。

图8：工业生产者出厂价格走势

数据来源：国家统计局，MRI

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